一、债权融资与股权融资

企业对外融资的手段多种多样，如银行贷款、民间借贷、发行债券、私募股权融资、证券市场公开发行股份(IPO)等。通常，按照融资工具不同，企业对外融资可分为债权融资和股权融资两大类。具体如下：

（一）债权融资

债权融资，是指企业通过向金融机构、企业或个人借款的方式融入企业发展所需资金，如银行贷款、民间借贷、发行债券等。债权融资中，债权人对公司享有债权，但不享有股东权利，无权参与公司经营治理和分红收益，与企业经营盈亏没有直接的厉害关系；借款期限届满后，企业按照约定的标准向债权人归还本金和利息；在财务报表上，债权融资会计入对外负债，影响公司财务报表美观度。实践中，多数债权融资中，企业还需要按照债权人的要求提供资产作为抵押物或由第三人提供担保。债权融资的优点是不稀释公司股权，不影响创始人投票权；债权人不参与公司经营治理和收益分配。债权融资的缺点是会增加公司负债，且有固定期限，到期后企业需归还债权人本金和约定利息，存在现金流压力。

（二）股权融资

股权融资，是指企业股东通过增发部分股权的方式进行融资，以企业增资的方式引进新的股东，融得企业发展所需资金。相比于债权融资，股权融资无需企业提供资产抵押，不会增加公司负债，也不存在到期后归还本金和利息带来的现金流压力等问题。但是，股权融资会稀释原股东公司股权持股比例，影响创始人投票权；资金提供方参与公司经营决策，对企业享有知情权、参与权、表决权和分红权等股东权利，并与原股东分享企业的增长价值和盈利。根据不同标准，股权融资又有不同的分类。根据融资对象不同，股权融资可分为个人股权融资、私募基金股权融资、证券市场公开发行股份融资等。根据融资方式是否公开，股权融资又可以分非公开股权融资和公开股权融资两种。非公开股权融资，又称私募股权融资，即公司以非公开的方式向特定投资者发行或出让公司股权，募集公司发展所需资金的行为。公开股权融资，是指公司经核准或注册以公开的方式向不特定投资者发行股份（IPO），以募集公司发展所需资金的行为。实践中，基于企业自身资产实力有限、无法提供抵押物、金融机构风险偏谨慎等现实门槛，中小企业开展债权融资难度较大。随着我国资本市场的发展，股权融资日益活跃，股权融资成为很多公司比较现实的融资路径，特别是面向投资基金开展的私募股权融资。

二、私募股权融资时间窗口

企业私募股权融资不仅可以解决企业资金需求问题，还具有市场定价、引进资源等多种功能。企业什么时候开展私募股权融资比较好呢？实践中，企业在私募股权融资时可以参考以下具体原则：

1、不要在没有资金需求时进行私募股权融资。融资是有成本的，私募股权融资也不例外。企业私募股权融资要考虑企业资金需求。如果企业现金流充沛，企业中长期没有资金需求的话，不建议企业过早进行私募股权融资。因为早期企业估值较低，私募股权融资会极大地稀释公司原股东股权，进而稀释创始人手中的表决权，影响创始人控制权。另，新股东还要参与公司经营和决策，且与公司原股东分享企业的增长红利。此外，私募股权融资后，投资人股东参与公司经营决策还会在一定程度上降低公司股东会或董事会的运作效率。

2、不要等到现金流“揭不开锅”时再考虑私募股权融资。企业股权融资不是一蹴而就的交易，短则几个月，长则大半年。企业现金流紧张时进行私募股权融资，融资压力大，此时企业股权融资往往会比较被动。

3、不要经营困难时再股权融资。私募股权融资时，企业经营状况很重要。企业经营状况是根本；经营状况是决定公司估值最重要的指标。企业经营困难，不仅会使投资人的投资兴趣打折，还会影响企业估值。股权融资节奏很重要。企业要站在公司资金需求和业务发展的全视角，根据业务发展节奏，提前规划股权融资计划，前瞻性的在业务上升渠道推进私募股权融资。

阿里巴巴股权融资案例可以给我们很好的启发。阿里巴巴（中国）网络技术有限公司（以下简称“阿里巴巴”）成立于1999年9月9日。2014年9月19日， 阿里巴巴正式登陆纽约交易所，融资217.6亿美元，成为当时美国历史上最大的一宗IPO。根据公开资料，阿里巴巴在公司成立至在美国上市前，进行了数轮私募股权融资。1999年12月，阿里巴巴于成立后不久便完成天使轮私募股权融资，获得了500万美元的投资，给刚刚起步的阿里巴巴带来了发展急需的资金。2000年，互联网寒冬到来，纳斯达克指数暴跌，很多互联网公司陷入困境，甚至关门大吉。此时，阿里巴巴于2000年12月完成了2000万美元第二轮融资，成为阿里巴巴熬过互联网寒冬的关键。2003年起，互联网春天慢慢到来。阿里巴巴先后于2004年2月和12月完成C轮和D轮私募股权融资，融资金额合计1.84亿美元，领投机构均为软银中国资本。当时，阿里巴巴刚熬过互联网寒冬，发力C2C业务后，淘宝网受到易趣网的激烈竞争，后者背靠eBay有极大的先发和资金优势。此时，阿里巴巴要挑战风头正劲的eBay，急需真金白银；有了投资人充足资金支持，一年后淘宝在C2C领域称王。上述融资对于阿里巴巴业务从B2B到C2C的转型战略实现十分重要。同时，部分出于抗击eBay的原因，2005年阿里巴巴又接受了雅虎 10亿美元投资和雅虎中国的资产，代价是出让了公司40%的股份。如果没有这10亿美金，淘宝免费战略就无法实施，很难说阿里巴巴能在竞争中大获全胜。2007年11月，阿里巴巴终于迎来IPO，其B2B部分在香港上市，融资15亿美元，创下港股融资历史记录，进一步充实了公司现金流。阿里巴巴每一轮股权融资时间窗口都恰到好处，即很好地满足了企业业务发展的资金需求，又推动着企业业务不断向前发展，实现了所谓的“阳光明媚的时候修屋顶”的资本运作理念。

三、私募股权融资估值方法

企业私募股权融资时，估值往往是要讨论的核心问题之一。估值不仅决定了企业股权融资金额，还决定了创始人公司股权的释放比例，是创始人和投资人都格外关注的问题。实践中，通常有如下几种常见公司估值方法：

1、参考最近融资价格法，是指参照公司最近一次融资价格对公司进行估值。初创企业通常尚未产生稳定的收入或利润，但融资活动比较频繁，参考最近融资价格法在此类企业估值中应用较多。

2、市场乘数法，是指根据公司所处发展阶段和所属行业的不同，运用各种市场乘数（如市盈率、市净率、企业价值/销售收入、企业价值/息税折摊前利润等）对公司进行估值。市场乘数法通常适用于相对成熟，可产生持续利润或收入的企业估值。常用的市场乘数法主要有市盈率法、市销率法和市净率法。具体如下：

（1）市销率法（P/S），是以公司市场销售规模作为评价公司价值主要参数的一种企业估值方法；计算公式为：公司价值＝市场预测市销率×公司销售收入。市销率法适用于重视规模效应、净利润率较低的企业估值，如互联网企业、消费品企业等。该类企业规模优先，前期往往不考虑利润情况下快速抢占市场份额，公司业务规模、市场份额比盈利更为重要。

（2）市盈率法（P/E），是以公司利润作为评价公司价值主要参数的一种企业估值方法；计算公式为：公司价值＝市场预测市盈率×公司未来12个月利润。该方法多适用于经营比较稳定、存在可持续性经营利润的企业估值，如能源、公用事业等。

（3）市净率法（P/B），是以公司净资产作为评价公司价值主要参数的一种企业估值方法；计算公式为：公司价值＝市场预测市净率×公司净资产。市净率法多适用于拥有大量固定资产且价值稳定的标的公司，比如银行、地产公司等。

3、净资产法，是指分别估计公司的各项资产和负债的公允价值，综合考虑评估后得到标的企业价值。净资产法多适用于企业价值主要来源于其占有资产的公司，如重资产企业、投资控股企业等。此外，此方法也可以用于经营情况不佳、可能面临清算的企业。

4、现金流折现法，是指通过预测公司未来现金流及预测期后的现金流终值，并采用合理的折现率将上述现金流及终值折现至估值日确定标的企业相应的企业价值。现金流折现法具有较高灵活性，在其他估值方法受限制之时仍可使用。但，现金流折现法的结果易受各种因素干扰，特别是当企业处于初创、持续亏损、战略转型、扭亏为盈、财务困境等阶段时，难以对企业的现金流进行可靠预测，此时应当谨慎运用现金流折现法。

5、行业指标法，是指某些行业存在特定与公允价值直接相关的行业指标时，以此指标作为主要参考依据对企业进行估值。此方法一般被用于检验其他估值法得出的估值结论是否相对合理，而不作为主要的估值方法单独运用。通常，在行业发展比较成熟及行业内各企业差别较小的情况下，行业指标法才更具代表意义。